Diese visuellen Ergebnisse werden auch durch ein Regressionsmodell bestätigt, in dem wir den relativen Spread mit Preis, Volatilität und der Einführung des PVM ausdrücken. Dazu verwenden wir eine Paneldatenregression mit einem festen Effekt, um die Unterschiede zwischen den Wertpapieren im gleichen Datensatz zu berücksichtigen. Die Regression bestätigt, dass der Preis negativ mit dem relativen Spread korreliert ist, während der VSMI-Index positiv korreliert ist. Darüber hinaus zeigt das Modell, dass die relative Spanne unter PVM enger ist als bei verbindlicher Kursstellung, wenn der VSMI-Index über 17% liegt (ansonsten aber breiter).
Aus konzeptioneller Sicht gibt es keinen Modell-bezogenen Grund dafür, dass sich die Spreads unter dem PVM in einem Umfeld niedriger Volatilität ausweiten. Es gibt hingegen mehrere mögliche marktbezogene Gründe, die jedoch nicht Gegenstand dieser Analyse sind. Die wichtigste Beobachtung in Bezug auf die Spreads aus dieser Analyse ist, dass das PVM eine grössere Konsistenz der Spreads über das gesamte Volatilitätsspektrum hinweg ermöglicht hat – ein wichtiges Merkmal angesichts des derzeitigen Klimas der Unsicherheit auf den globalen Märkten.
Auswirkung des PVM auf die Preisabweichung
Eine häufige Frage im Zusammenhang mit dem PVM ist, wie oft Anleger ihre Aufträge zu den angezeigten Preisen ausgeführt bekommen. In der Praxis kommt es im PVM zu Preisvalidierungen, die in keinem Abschluss resultieren, weil der angezeigte Preis während der Preisvalidierungsphase angepasst wurde (Anmerkung: Preisanpassungen können für den Anleger auch positiv ausfallen, wenn sie zu einer Preisverbesserung führen).
Die Messung von solchen erfolglosen Preisvalidierungen sind im Kontext des anvisierten Segments der manuell handelnden Anleger zu definieren, die einen Auftrag wahrscheinlich als fehlgeschlagen betrachten, wenn er nicht sofort zum zuletzt gesehenen Preis oder innerhalb des angewiesenen Auftragslimits ausgeführt wird.
Wir gehen davon aus, dass eine Ausführung innerhalb von drei Sekunden nach dem Klicken auf die Schaltfläche «Handeln» immer noch als erfolgreich angesehen werden kann, da jede kürzere Verzögerung aufgrund der menschlichen, Applikations- und Netzwerk-bezogenen Latenz wahrscheinlich unbemerkt bleibt. Daher stufen wir nur von Anlegern initiierte Preisvalidierungen mit einem Abschluss (oder einer Auftragslöschung) nach drei Sekunden als erfolglos ein. Daraus leiten wir eine Ausfallquote ab, die die fehlgeschlagenen anlegerinitiierten Preisvalidierungen zur Gesamtzahl der anlegerinitiierten Preisvalidierungen in Beziehung setzt. Abbildung 3: Erfolglose Preisvalidierungen pro Volatilitätsspanne veranschaulicht diese Ausfallquote für die verschiedenen Volatilitätsbereiche.